金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复元首制的实质是什么，元首制的内容不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(元首制的实质是什么，元首制的内容fā)布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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