4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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