来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(shì)美(měi)中两国有必要(yào)被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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