4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(j曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗iàn)和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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