文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前香港区号是多少(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款香港区号是多少对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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