文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xín抓蚯蚓真的能赚钱吗g)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和抓蚯蚓真的能赚钱吗(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēn抓蚯蚓真的能赚钱吗g)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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