文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　<加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差strong>存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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