文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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