近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级(jí)要求(qiú)的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服(临沂是几线城市，临沂是几线城市2023fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但临沂是几线城市，临沂是几线城市2023是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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