4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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