近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tó社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀u)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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