文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税期结束，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落(luò)，反而进一步(bù)走(zǒu)高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币(bì)政策力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期(qī)走(zǒu)款(kuǎn)叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末因素，预计(jì)短期内(nèi)，资金(jīn)利(lì)率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波(bō)动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，本初是谁然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机(jī)构间流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市(shì)场(chǎng)过热带来的金融(róng)风(fēng)险。在(zài)满足广(guǎng)义(yì)流(liú)动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋(qū)于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月(yuè)通(tōng)常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能对银行间流动性带来了(le)一定的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速较一(yī)季(jì)度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保持(chí)同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷(dài)投(tóu)放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对于未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上(shàng)行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成(chéng)交量和我们测算的(de)杠杆(gān)率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对(duì)积(jī)极的水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍(réng)存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限。本初是谁

　　月末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出(chū)，向(xiàng)市场释(shì)放资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计(jì)资金波动幅度(dù)较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易(yì)，预(yù)计利(lì)率以震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金(jīn)面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　本初是谁央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏不(bù)及(jí)预期(qī)；银行(xíng)间市(shì)场流动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 本初是谁