来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克lt="通胀仍(réng)高，降息尚(shàng)早——美联(lián)储5月议息会议(yì)点评（海(hǎi)通宏观(guān) 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克　　

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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