大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入(rù)最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)的(de)自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部(bù)最新数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于(yú)预(yù)期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基(jī)准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的(de)经(jīng)济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会(huì)议可能(néng)会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利(lì)率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌(diē)幅(fú)度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端(duān)为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度(dù)不(bù)大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根(gēn)源(yuán)还是原(yuán)料端表(biǎo)现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的财政(zhèn日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国g)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋(qū)势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑(zhù)底的(de)迹(jì)象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天(tiān)气因素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能，成本端(duān)难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤(méi)化工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格(gé)回到历史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤(méi)制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格(gé)太(tài)低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能(néng日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)的上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量大的品种将受(shòu)到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化(huà)工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油(yóu)整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原(yuán)油(yóu)供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析(xī)师(shī)陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接受度(dù)提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌(diē)，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价(jià)格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油(yóu)折算成本的(de)加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及(jí)成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行(xíng)业危机和(hé)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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