2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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