5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ET如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉F业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。<如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉/p>

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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