5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(根号20等于多少 化简 根号怎么算le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重根号20等于多少 化简 根号怎么算(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》根号20等于多少 化简 根号怎么算等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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