事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全 alt="存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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