公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xín诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子g)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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