来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析(xī)研究(jiū)当前(qián)经济(jì)形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要(yào)依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的(dhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢e)有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发(fāhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的(de)政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和(hé)去(qù)年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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