私募基(jī)金运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私(sī)募(mù)证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明(míng)确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确(què)私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗xù)基金(jīn)限期整改。

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