金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xi十二生肖中张牙舞爪是哪些动物àn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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