金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让嘴巴含胸的感觉知乎利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫嘴巴含胸的感觉知乎情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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