金融界5月15日消(xiāo)息 央行今日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持平(píng)。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表(biǎo)示目前实(shí)际(jì)利率的水(shuǐ)平是比较合(hé)适，且(qiě)4月28日政治(zhì)局(jú)会议对(duì)一(yī)季度(dù)的经济复苏(sū)给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关注(zhù)下(xià)周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的(de)扰(rǎo)动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的进(jìn)一步深(shēn)化。本轮(lún)存(cún)款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转增叠加银(yín)行净息(xī)差收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率客(kè)观上(shàng)可(kě)减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金(jīn)融资产流入。

　　（1）鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故ong>近期(qī)部(bù)分银行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南(nán)、广(guǎng)东等(děng)多地中小银行（地(dì)方农商(shāng)行为(wèi)主）发布公(gōng)告下调人(rén)民(mín)币(bì)存款挂牌利率，下调幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月(yuè)15日起银行协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将下调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议。不过，作(zuò)为我国利率体(tǐ)系的“压舱石(shí)”，1年期(qī)存(cún)款(kuǎn)基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮银行(xíng)存款利率调降严格意义上并非真的(de)降息。归(guī)根结底，本轮存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)也属于“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄(xù)偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持(chí)高位，居民储(chǔ)蓄释放速度(dù)较慢。因(yīn)此，存款利率(lǜ)调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二(èr)、资(zī)金(jīn)杠杆(gān)抬升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资(zī)金利率中枢(shū)回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调(diào)降一(yī)定程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进(jìn)程。三(sān)、MLF等政策(cè)利率接连调(diào)降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其(qí)是城(chéng)商行、农商行，因此压降(jiàng)存款成(chéng)本、规(guī)范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银行负(fù)债成本(běn)，但我们认为(wèi)，这(zhè)并不足以触发超额(é)储(chǔ)蓄大(dà)规模转为(w鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故èi)消费(fèi)及向金融资产流入；回(huí)归基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息资产(chǎn)和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率(lǜ)的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端成(chéng)本(běn)，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促使存款搬(bān)家，促(cù)使超额储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难度较大，倾向于(yú)认为消(xiāo)费(fèi)环(huán)比修复最快的时候已经(jīng)过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将占优。

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