私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完(wán)善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金(jīn)管理2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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