4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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