公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无世界上性功能最强的国家是哪个国家需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托世界上性功能最强的国家是哪个国家管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三(sān)类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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