金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，2000克是多少斤 2000克等于多少公斤以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普2000克是多少斤 2000克等于多少公斤遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用2000克是多少斤 2000克等于多少公斤，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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