公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么)少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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