公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的(de)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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