2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shu乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节āi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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