近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至一个男的长期不碰他老婆是什么原因4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是一个男的长期不碰他老婆是什么原因这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分一个男的长期不碰他老婆是什么原因公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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