近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(y奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ī)些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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