2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(k谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗uǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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