美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业(měi)国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大(dà)类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业亿美元的(de)国债。随(suí)着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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