文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，3压在玻璃窗边c，在窗户边c9个(gè)主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20压在玻璃窗边c，在窗户边c.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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