原(yuán)本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良性的增长戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画(kuài)形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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