金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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