私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私(sī)募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统单倍行距是多少安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来(lái)看单倍行距是多少，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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