来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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