文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌幅巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间