来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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