文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好mg alt="存款去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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