近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者的(de)增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不(bù)太(tài)一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平(píng)均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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