4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shē唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么ng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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