来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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