金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产ng>，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。