文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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