来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金(涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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