2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中下游(yóu)的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格(gé)下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来说(shuō)意(yì)味着原材料成本(běn)得(dé)到(dào)控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对(duì)上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池(chí)片(piàn)环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于(yú)供不应求的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)增速居(jū)前(qián)的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(l科长相当于什么级别？ǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片(piàn)价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的(de)主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào科长相当于什么级别？)少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年(nián)逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单(dān)晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全(quán)能(néng)源实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过(guò)于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)科长相当于什么级别？对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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